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联合证券:反弹窗口十月开启 反转契机未到

发布时间:2019-10-09 20:12:28

联合证券:反弹窗口十月开启 反转契机未到 2011-10-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

反弹窗口十月开启,反转契机未到——2011年四季度策略报告市场看法:反弹窗口10月开启,反转契机未到A股市场持续下跌的原因在于:高通胀和资产泡沫使得紧缩货币政策持续、紧缩货币政策催化经济增速放缓、货币紧缩使得资金供求关系失衡、欧债危机使得全球估值中枢下移。通胀阶段性回落和政策微调预期使得股票市场出现反弹机会。

反弹窗口10月开启。权重股的估值已经逐步反应经济回落预期,国内政策微调或已启动,国务院对小微型企业支持政策逐步落实,固定资产投资计划投资额企稳降低经济硬着陆风险,外汇占款压力减少准备金率上调概率。全球金融市场9月情绪悲观,随着EFSF规模扩大议案的通过,市场情绪将逐步趋于平缓。

市场反转需要等待。经济前景无亮点,经济增速回落,流动市值扩大,融资压力仍强,业绩、估值难以大幅提升。股市存量资金紧张,需待增量资金。

历史经验回顾之一:货币政策反转,需待通胀回落至4%以下。1996年5月开始降息周期时,CPI已经从1994年10月最高的27.7回落至当月的8.9;2008年10月开始降息周期时,CPI已经从08年2月最高的8.7%回落至当月的4%,由于本轮通胀的高点6.5%低于08年的高点,那么政策放松时的通胀至少也应该是4%以下。

历史经验回顾之二:经济回落下,股市反转需待货币政策放松。美国经济50年代以来共有7个萧条期,其中6个萧条期初期震荡筑底或者震荡下跌,但是萧条期中后期股市就开始反转,出现趋势性的上涨。国内来看,萧条期货币政策的转向是股市反转的信号。95.1-98.6的萧条期间,股市底部震荡后大幅上涨,整体涨幅达到106.7%,转折点出现在96年4月,而政策的转折点是96年5月,当月降息180个基点。08.6-09.3的萧条期间,股市先跌后涨,整体期间跌幅达到13.8%,转折点出现在08年11月,而政策的转折点是08年10月,当月降息54个基点,08年11月降息108个基点,12月继续降息27个基点。

历史经验回顾之三:去库存引发的盈利下滑,通胀下滑领先于盈利。从以往的历史来看,通胀回落之后会出现去库存的过程,企业盈利进一步下滑。对于股市而言,主动去库存的过程中股市震荡筑底,进入被动去库存阶段之后,股市将出现趋势性的上涨。

投资主线:可选消费及确定成长经济下行趋势,投资主线:下游优于中游,中游优于上游;PPI回落快于CPI,考虑毛利率先改善的行业,基于此,建议逐步从稳定消费过渡到稳定与可选均衡配置。

主题投资:水利、铁路建设财政部对铁路债券出台支持政策,此外,“十二五”期间水利的总投资要达到1.8万亿左右,用于农田水利建设大概占20%左右,用于防洪减灾工程占38%左右,水资源配置和城乡供水保障工程建设大概占35%左右,另外为水土保持和生态建设。

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