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西南证券:需求放缓企业盈利走弱 季节因素夸大走弱程度

发布时间:2019-10-09 17:06:21

西南证券:需求放缓企业盈利走弱 季节因素夸大走弱程度 2019-03-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

企业盈利增速继续放缓,春节因素夸大走弱程度。今日统计局公布数据显示企业盈利增速进一步放缓。1-2月工业企业实现利润总额7080亿元,同比下跌14.0%,跌幅创下08年金融危机以来最大值(图1)。其中私营企业盈利下滑最为明显,1-2月私营企业盈利同比下跌5.8%,而我们估算结果显示去年12月私营企业盈利同比增长34.6%,私营企业盈利下滑明显可能与外需显著放缓有关(图3)。国有企业盈利跌幅小幅收窄,1-2月国有企业盈利同比下得24.2%,较我们估算的去年12月跌幅收窄24.9个百分点(图3)。企业盈利大幅下跌既有需求放缓的因素,也有短期季节性冲击的因素。今年春节相对去年较早导致1-2月企业利润增速偏低。另一方面,需求偏弱,工业企业价格同比增速收窄,也拉低了企业盈利增速。

需求偏弱将持续抑制企业盈利。企业盈利走弱背后是需求的下行,1-2月工业企业主营业务收入同比增长3.3%,增速较18年全年下降5.2个百分点。随着需求持续偏弱,特别是全球经济下滑带动外需下行,工业企业盈利将延续弱势(图4)。分行业看,汽车、石油加工、钢铁和化工等行业盈利放缓是整体企业盈利下滑的主要原因,这几个行业加权平均盈利同比增速在1-2月同比下跌41.8%,较去年全年下降54.9个百分点。而剔除这些行业后的其它行业在1-2月盈利同比增长0.2%,增速较去年全年下降9.1个百分点(图2),降幅相对有限。需求下滑的同时,工业品价格回落也压低了盈利增速,1-2月PPI同比增长0.1%,增速较去年12月下降0.8个百分点。未来几个月工业PPI同比增速将小幅回升,同时3月低基数效应将推高3月工业生产增速,因而3月企业盈利增速或短期回升。但需求偏弱环境下,总体盈利增速虽然不会延续1-2月过低状况,但将延续弱势。

企业继续去库存,而金融风险逐步上升。需求偏弱环境下,企业继续去库存。

1-2月产成品库存同比增长6.2%,增速较去年12月下滑1.2个百分点,面对持续偏弱的需求,企业继续处于去库存过程中(图6)。而金融风险则开始上升,工业企业应收账款同比增速在1-2月达12.2%,较去年12月回升3.6个百分点,应收账款背离主营业务收入走势而出现回升,显示企业金融风险在逐步上升。

经济短期延续弱势,需要持续稳增长政策来稳定经济。1-2月企业盈利数据显示企业盈利状况继续恶化,总需求延续弱势,经济并未出现回升状况。当前稳增长政策尚未推动经济稳定回升,经济下行压力依然存在。虽然社融已经触底回升,但回升力度相对较弱,结构并不理想,这意味着社融改善向内需企稳的传导并不确定,同时,外需持续下滑,增加了经济放缓压力。在外需放缓环境下,未来需要稳增长政策持续发力,特别是疏通货币政策传导渠道,来保障经济能够稳定增长。

风险提示:经济下行速度超预期。

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